PTA跟随原油飙涨，这波涨势是否还会延续?

近期PTA价格上涨主要是因为成本端的抬升所致，价格重心逐步走高。石脑油裂解价差及PX加工差存在此消彼长的博弈关系，实际变动较为有限，因此成本端的主要驱动力来自于原油。

从PTA加工费的走势来看，也进一步印证成本助推的观点。

而隔夜原油OPEC会议利好频传，刺激原油价格屡创新高。减产协议从最初预期增产50万桶/日转为维持产量不变，到最后大规模减产，供给端利好预期逐步放大。而且沙特随后公布的减产计划叠加其它国家资源减产及补偿减产，原油总削减量远超预期。原油供需平衡快速收拢，一季度由小幅累库预期转为加速去库。在未来一季度全球疫情没有进一步恶化，需求未遭受进一步冲击之前，原油的基本面将好于预期。因此PTA明面上的成本驱动力仍然存在。

而从其他潜在因素来看，石脑油冬季取暖需求增加推高了液化石油气价格，减少了液化石油气作为石脑油替代燃料油，从而推动石脑油需求增长；受到疫情防控限制出行影响，亚洲汽油裂解差价持续下跌。因此石脑油裂解价差在一季度或持续维持高位。

PX加工差近期表现较为弱势，主要是因为PX自身供需平衡修缮远不及预期。追其原因，主要是需求端PTA的表现不及预期，华东一套220万吨装置存在停车风险，而一季度需求端预期投产的PTA装置落地也有延后。因此我们认为PX加工差短期难有向上修缮的驱动，即使小幅趋涨，空间也是来自于上游加工差的让利。这使得的PX加工差与石脑油裂解价差或趋于平衡略偏强的状态，有利于成本端的稳定。

而从供需关系来看，一季度PTA供需仍然是累库。不过，如若华东一套220万吨装置停车叠加华南一套250万吨装置投产不及预期，供应端的压力或有所放缓；而需求端基于疫苗投放之后市场需求的恢复预期，聚酯的季节性下降幅度或不及之前市场预期，因此一季度PTA供需预期累库120万吨左右。供需好转减轻了市场悲观预期压力，一定程度上也有利于价格抬升。但供需累库的事实存在，短期虽遭无视但仍是市场存在的主要利空因素。

PTA加工费因供需累库或也逐步被压缩，不利于绝对价格的上行，但幅度非常有限。

因此，我们近期成本驱动的逻辑尚未结束，上方空间仍取决于原油。而从后市来看，如果成本端失势，供需仍或接力成本成为影响春节前后市场的主要因素，下行空间也由原油及PTA加工费给出，空间或偏小。中长期市场，供需改善及成本抬升价格重心的逻辑依然存在。